天能动力5月10日的市值为118.69港币，折合人民币约105亿元，它的估值处于什么位置呢？

按照2022年业绩，静态的市盈率大概5.83PE，动态市盈率大约4PE出头（请参考股息安全点垫2023年的业绩推测）。

(资料图片)

而且即使不考虑第二增长曲线的突破，单纯依靠铅酸电池，未来即可实现10%的增长。

在全市场拉通来看，肯定是低估的，只要业务能够持续，3-5年收回投资。何况净利润还在增长。

假定未来30%的净利润用于分红，按照现价的股息率超过7%，而且这个股息率至少以每年10%的速度递增。意味着仅仅凭借股息，8-10年可以收回投资。从这个方面来看，具有较强的吸引力。

从各个方面分析，天能动力无疑是低估的。但是现在问题来了，低估的公司比比皆是，并不只是天能。天能动力低估主要有哪些原因？低估的深层次原因是什么？

我认为，原因大致分为三类：市场，行业，公司。

在港股，3-5PE的股票不少，甚至1-2倍PE的股票也有，比如说中远海控，新特能源，兖煤澳洲。对这些股票，投资者的共识是：它们是周期股，业绩大概率是向下的。

同样的，即使是类似的甚至同样的公司（如A+H股的公司），在港股的估值比A股都低不少。与有些公司相比，天能动力的低估并不那么突出，比如与它打得难分难舍的小伙伴超威动力，也才4PE左右，估值甚至比天能动力更低。

从这方面来看，低估的很大一部分原因是市场造成，港股比A股低得多，不同的市场，不同的命运（估值）。

举一个例子：子公司天能股份在A股上市，市盈率一般在16-20倍（现价是17.7倍PE）。这个估值不算很低的。比天能动力高多了。

我一般认为，你在港股做投资，估值要打七折，一般在5-9折。视企业质地的不同，而打不同的折扣。

港股低估的很多，天能放在港股低估也不冤。

有些投资者认为，天能动力是消费股，应该给与消费股的估值。消费股的特点：净利率高，负债率低，现金流好，分红也不错。

典型的像农夫山泉，农夫山泉的估值很高。常年在50倍以上。

尽管我们没有严格的统计数据，但通过观察，大概可以得到一个结论：港股对那些业绩稳定的，利润率较高，负债率低，现金流好很少融资的消费股的估值，估值给得较高，很慷慨的。

再举个例子，同样的电动轻型车赛道，雅迪控股的估值20倍+PE，PB系数接近7，估值并不低。

雅迪是给与消费股的定位，所以估值较高。而天能动力呢？明显是被歧视的对象。

反之，对与天能处于同样的电池子赛道，比如超威动力的估值也很低。从这个方面来说，低估有赛道（子行业）的原因。

或许大家认为这个赛道（铅酸电池）是要被颠覆的行业，或者大家认为铅酸是一个不赚钱的赛道，所估值才给得低。

1、 行业能否持续？或者说铅酸基本盘是否会被颠覆掉？

如果行业向下，或者被颠覆。估值肯定给得低。从目前来看，市场对这一点是存疑的。

2、 净利率很低，能否提升？

你要和消费品公司比估值，首先要跟消费品公司比净利率，天能的毛利率在12%以下，甚至10%以下，净利率常年在5%上下，超威的更低，在3%。除了毛利率，净利率，还有较高负债率，资本开支也很大。这些都比不上消费品。你怎么跟消费品公司比估值呢？

你说，市场格局很好，2家公司的市占率接近90%，但你还不敢涨价。

上游的成本增加，你还无法转移压力，只好自己消化。

3、 新的增长点（第二增长曲线）还没有形成

锂电池做了那么久，也没有形成大的突破。铅碳电池在做，但只是开始，没有形成气候。第二增长曲线还没有出来，还主要依靠铅酸一条腿走路。

你在A股可以讲故事，炒赛道，在港股可不信。

公司不增值，不回购，分红率也只有25%。以2022年度的分红来看，股息率只有4%。股息率也不够吸引力。

与投资者的交流做得也不好。这一点，投资者的吐槽也较多，我就不一一赘述了。

天能动力是低估，但低估的归因是复杂，三类原因——市场，行业，自身的原因都有。三类原因兼有。

天能动力确实是低估的，具体原因主要由几个：你的业务能否持续？你的净利率能否提高？你能否找到第二增长曲线？你能否进行有效的市值管理？

要提升估值，就要消除这些问题。

1、 业务能否持续？

按照现金流贴现的公式，行业的持续性越强，公司的价值越大。那么铅酸电池这个赛道是否具有持续性呢？

据多方面的调研：业界人士普遍认为，铅酸电池将在电动轻型车中长期存在，长期存在的理由是：成本低，而且安全性较高。

如果行业景气能够持续多年，估值会有提升的。

净利率提升，导致业绩提升，估值提升，会有小小的双击。

这个取决于竞争双方两者能否形成一个更好的格局？短期来说，目前两者的差距较小，很难做到和平共处。如果天能能够进一步压制超威，超威甘愿做老二，两者的差距足够大。这个局势是可以得到改善的。

首先是铅酸内部的增长，启停汽车领域，海外的增长。目前启停汽车领域的增长是乏力，增长的动力主要来自海外市场的需求。

其次是新能源领域的增长，它的意义更加重大。新能源领域的增长又可分为两个部分：锂电池的增长，铅碳储能领域的增长。

锂电池的增长不容乐观，搞了多年，成效并不显著。好在铅碳能够应用在储能领域，而且有一个较大的市场，市场空间有望超过1000亿人民币。

在这个领域，天能动力能否取得成功呢？尽管天能动力自身的力量并非十分强大，但因为有一些重量级的合作伙伴的背书（支持），成功率的概率较高。当然这需要时间。

储能领域的突破，意义是非常重大的。意义重大在什么地方？它打开了第二增长曲线，那样的话，天能动力应该像新能源那样，享受更高的估值。尽管新能源行业的估值现在低迷，但比传统行业的估值要高。

天能动力要表明公司是一个好公司，首先要业绩好，要持续增长。

其次，要不停地说，把公司在新领域的重大进展经常与投资者交流。

再次，更重要的是，对那些坚守价值的投资者以鼓励，比如逐步增加分红。第一步，分红率提升到30%，基于公司资金的问题逐步得到缓解，这个是可以做到的。

对那些做空的机构给与打击，比如大股东增持，或者公司回购。这样才能使得估值提升。公司账上有不少的资金，建议管理层拿出一部分资金进行回购。

大力打击做空者的气焰，才能更好地提振做多者的信心。估值才能得到显著的提升。

大概讲这么多，遗漏与错误之处，请各位指正。

欢迎大家提问，我们进行深入的交流。谢谢！

$天能动力(00819)$$雅迪控股(01585)$$天能股份(SH688819)$

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